📰 概要

2026年4月24日，商汤科技完成新一轮配售融资。共配售17亿股，每股1.91港元，融资32.47亿港元。

这是商汤自2024年6月以来的第五次大规模股权融资。 不到两年合计融资137亿港元，增发股份占总股本20.5%。 配售价格从1.2港元一路上移到1.91港元，说明市场对估值逐步认可。

但盈利难题依然未解。2025年全年净亏损17.82亿元，同比仅收窄58.6%。

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🔍 解读

高频配售反映AI算力竞赛的残酷现实。大模型训练和推理需要大量GPU，商汤必须持续投入。 高端算力运维成本是大模型公司的最大支出项，没有尽头。

配售价逐轮上涨是积极信号。从1.2港元到1.91港元，涨了近60%。 每轮增发虽然稀释股权，但价值在提升，新投资人愿意出更高价格。

但第五次配售也让市场担忧——20.5%的总稀释比例不是小数字。 在美股市场，这种频率的配售几乎不可能，港股规则相对宽松。

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💎 深挖

商汤的财务数据正在改善。2025年总收入50.15亿元，同比增长32.9%，创历史新高。 净亏损17.82亿元，同比收窄58.6%。 2025年下半年EBITDA达到3.76亿元，上市以来首次转正。

扭亏的关键信号是EBITDA转正，意味着经营现金流在改善。 但折旧摊销和利息支出仍然巨大，导致净利润层面持续亏损。

商汤同步推出了全国产化AI词元计划，试图在算力自主可控上建立差异化。 这对国内政企客户有吸引力，但商业化落地需要时间。

什么情况不建议跟商汤的投资逻辑？如果你看重短期ROE或每股收益，商汤不适合。 持续配售必然稀释每股价值，而且AI赛道竞争格局远未定型。 商汤的价值取决于它能否在国产算力加垂直应用领域跑通大规模商业化。

对比行业来看，商汤是港股唯一纯AI标的。 2026年大模型赛道的分化正在加剧。拿到钱不一定能赢，但不拿钱一定会输。 商汤选择了一条看起来最笨、但也最稳的路——靠融资熬到盈利拐点。