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📰 概要
2026年4月28日，一个4000亿市值的反转故事正在中国AI产业上演。2021年底，商汤科技在港交所上市，市值逼近3000亿港元。四年后缩水至不足800亿。
而在商汤上市前夕，时任副总裁的闫俊杰递交了离职申请。他创立的 MiniMax 在2026年1月上市，市值一度突破4100亿港元。
一降一升之间，是中国 AI 从"四小龙时代"到"大模型时代"的产业更替。
🔍 解读
AI四小龙——商汤、旷视、云从、依图——曾经是中国 AI 的旗帜。它们靠人脸识别起家，拿下了安防、金融等领域的巨额订单。但问题是：它们做的是定制化项目，毛利率低，可复制性差。
商汤2024年营收不到50亿元，亏损额超过营收。旷视撤回 IPO 后陷入"战略调整"。云从在5亿营收和6亿亏损中挣扎。依图基本退出了主流视野。
而 MiniMax、智谱、月之暗面等大模型公司走的是另一条路：卖 API、收月费、盈利模型清晰。MiniMax 上巿首日市值就超过4100亿，是商汤巅峰时期的1.4倍。
这个反转不是偶然，是商业模式的分水岭。
💎 深挖
先看商汤的问题。它的业务本质是"AI项目承包制"——按客户需求做人脸识别和安防方案。 每个项目都有复杂的定制开发。2024年毛利率约30%，远低于大模型公司60%-80%的水平。
这种模式有几个致命问题：一是规模不经济，定制项目多一个人就多一份成本。二是客户黏性低，竞品报价低10%就可能换供应商。三是算法优势在2023年后被大模型碾压。
再看 MiniMax 的模式。它做的是"AI基础设施"——提供通用大模型 API，客户按调用量付费。 2025年营收超过40亿（几乎追平商汤），但人员只有商汤的1/10。毛利率超过70%。
这场4000亿反转的背后，是中国AI从"项目时代"到"产品时代"的切换。 四小龙抓住了视觉 AI 的第一波浪潮，但没能在第二波转型。大模型新贵乘的是基础设施的东风。这条路能走多远，还要看下一轮迭代。
什么情况不建议用四小龙模式套用所有 AI 公司？四小龙的困境核心在"定制化太重"。如果你做的是标准化产品，大模型反而能放大你的优势。
